华泰证券发布研究报告称，随着全球发电端风光大规模并网，用电端耗能及电气化程度提升，波动性提升，电网维稳压力增大，需要增加容量来应对潜在波动。变压器作为电压转换部件，协助平缓波动，在风光后市场下，有望开启长周期增长，GMI预计2023-2032年全球变压器市场规模CAGR可达7.2%。变压器市场格局十分分散，2020年CR5仅为7.28%，其中新能源与出口赛道由于对厂商验证标准更高，集中度或提升。该行认为储能变压器占比较高与具备出口能力的两类变压器企业有望直接受益。

　　华泰证券主要观点如下：

　　电压转换之梯，触达全电力环节

　　变压器作为电压转换之梯，触达发、输、配、用全电力环节，其成本构成清晰透明，铜材、硅钢等直接材料占比超90%。目前全球变压器市场呈现出以下趋势：1)配电变压器价值量占比逐年提升，22年占比为51.0%;2)干式变压器价值量占比逐年提升，22年占比为29.0%;3)欧洲地区单价最高(3300~3450美元)，北美洲和亚太地区次之(3000~3100美元)，拉丁美洲、中东及非洲价格最低(2400~2600美元);4)变压器在政策推动下走向高效节能。

　　风光后市场，需求有望长周期快速增长

　　国内市场需求主要受到传统电力和新能源需求双驱动。大风光基地特高压工程规划带动输变电变压器长周期需求增长;配电网扩容驱动配电变压器新增需求;新能源电站建设带动发电端变压器需求增长;国内新型储能市场高增，该行预计年内大型储能新增装机有望达到20.5GW/45.1GWh，同比+179%/184%，储能配变压器需求有望保持同步增速。美国电网老旧带来替换需求，能源革命带来新增需求。欧洲不断加大发展可再生能源力度，拉动变压器行业需求增长，原料短缺限制供给。GMI预计全球变压器行业2023-2032年CAGR达7.2%，到2032年市场价值达207亿美元。

　　市场拥挤，集中度或提升

　　国内变压器市场格局十分分散，2020年CR5仅为7.28%。分产品来讲：1)输变电、风电变压器技术要求高，具备定制化特点，参与玩家少，盈利情况较好。2)配网变压器、火力/光伏/水力发电变压器产品相对同质化，技术要求低，玩家通常以低价竞争，后续预计会面临产能的部分出清。3)储能变压器需求快速提升，但因成本压力，导致压价压力较高，盈利有压力。当前行业整体盈利能力趋于稳定，平均毛利率约在20%-25%，国内厂商扩产周期需要2年左右，海外更长。新能源与出口赛道由于对厂商验证要求和标准更高，集中度或提升。

　　建议关注两条投资主线

　　从基本面和市场风格看，电力设备是优质的防守板块。从节奏上看，下半年新型电力系统仍有较多新的内容需要建设，国内电力设备也受益于一带一路等出海趋势，下半年估值有望看到向上催化。该行认为储能变压器占比较高与具备出口能力的两类变压器企业有望直接受益。变压器契合电改/新型电力系统对于配电网升级改造的需求，叠加受益于大储板块高速增长/海外市场变压器紧缺带来的需求外溢，带来较高增长空间，同时市场格局较好，有布局优势的企业或在契合风格的市场下获得更高的成长和估值空间。